长期征集杨方策略
日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。
和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。
重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。
她说，有苦我们一起分担。
每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。
记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。
文/叶檀财经团队
变得愈多，越是不变。这是一句法国谚语。
这句话，成为三位斯坦福大学教授合著的行为心理学书籍《改变：问题形成和解决的原则》的开篇语。
意在表示，为了改变而改变，不见得能获得真正的改变。
《改变》这本书把变化分为两种情况，第一序改变是在系统内的改变，第二序改变则是跳出系统之外的，改变之改变。
举个例子，如果一个人做了噩梦，在梦里，可以做很多事情，但唯独不能停止噩梦本身，除非我们醒了。由梦到醒的变化，就是第二序改变。
为什么第二序改变很重要？
因为，如果我们沉浸在一个万物皆为蓝色的宇宙中，眼里只能看到蓝色，甚至因为全是蓝色，不曾有过蓝色本身这个概念。
听起来好像很拗口，做一个小测试就好理解了。
下面有9个黑点，用四条线把全部黑点连起来，你能做到吗？
对于大多数人来说，这是一个无法完成的测试。
因为多数人是按照第一序改变的思维方式去做测试，解题空间局限在9个黑点围成的正方形之内。
殊不知，黑点难题的答案，实则在正方形之外，在第二序改变中。
如果把黑点难题投射到我们的现实中，会得出类似的行为，多数人习惯了，从习惯出发，在自设的规则里解决问题，最终被困于问题本身。
我们的大脑习惯了规律，下意识地希望借助过往的经验，来帮助我们处理问题。
但这些经验，只能处理一般性的所谓常识问题，带不来超额改变。
《改变》举例说，根据抵制一件令人痛苦或不愉快事件的办法，就是将“快乐”引入不快乐中。
面对一个抑郁症患者，亲朋好友下意识地认为，逗他（她）开心才是解决不开心的办法。但对抑郁症患者来说，这么做，只会加剧不适感，甚至让“关心”沦为新的抑郁。
在家庭关系中，夫妻之间、长辈与孩子之间，往往会陷入帆船困境，即彼此为了稳定关系，稳定船只，分作于帆船两边，各自使力，最终船看似稳定，但发力低效，每个人都很累，所有人都在原地打转。
第二序改变并不容易，因为要跳出传统的框架，不再预设条件，但，相比于变得越多，越是不变，貌似努力，实则无效，第二序改变才是解决问题之道。
言归正传，下面进入本周的檀几条。
不光中国有牛味，亚洲股市都有
本周沪深两市，继续走强。成交量连续突破2万亿，几大指数均在权重拉动下，不断走强。
主板是银行、证券、保险轮番领头，科创板、创业板则是芯片、CPO、PCB、创新药递次上涨。
指数牛，有时候对普通投资者并不友好，因为有一些人总是跑不赢指数，且隔三岔五出现指数上涨、手里股票下跌有悲催局面。
不过，对于基金持有者，尤其指数类型的基金持有者，赚钱效应是实打实的。
8月13日，据上海证券报的报道，Choice数据显示，纳入统计的6256只权益类基金（包含股票型、混合型）近一年平均收益为34.06%。其中，6193只产品实现正收益，占比99%；有54只产品净值翻倍。
如果在2021年买入新成立的基金，截止8月14日，有153只产品累计回报扭亏。不过仍有158只累计跌幅超过30%，这意味着不少基民还没回本。
短期权益类基金赚钱效应如此澎湃，部分基金管理者开始限购，以免再出现2021年的情况。
据红星资本局8月10日的消息，8月9日，中欧基金公告称，为进一步保证基金稳定运作，保护基金份额持有人利益，由基金经理葛兰管理的中欧医疗创新，自8月11日起单日单账户限购10万元。
截至8月14日，葛兰管理的中欧医疗创新年内收益率超过80%。
除了中欧开始限制大额申购，不少业绩不俗的基金业开始限制申购。给出的原因，同样是保护基金份额持有人利益。
据万得统计，2025年下半年以来，已有约50只主动权益基金发布限购公告，年内收益率基本都在40%以上。
另据澎湃新闻统计，全市场年内收益率超50%的基金已达153只（仅计算初始基金，下同），其中有22只产品已暂停申购或启动限购，占比为14.38%。
在基金限购的时候，越来越多卖方看多中国股市，3800点已成为不少卖方的起步价。
到底是哪些资金流入？除了大家熟知的两融等活跃资金，散户、私募、外资也贡献良多。
8月14日，央行公布的数据显示，7月非银存款大增2.14万亿，同比2024年同期多增了1.39万亿。
非银存款对应各类金融产品杨方策略，无论直接入市还是间接入市，居民存款搬家的苗头已经出现。
外资方面，据兴业证券的整理，EPFR的数据显示，7月外资净流入195亿元，这是许久未见的规模。
7月，私募的仓位开始突破箱体上沿。据统计，私募过去两年的仓位多在60%以内，但2025年6月，私募的仓位已经开始超过60%。
2022年到2023年，私募的仓位多在65%，2021年高点甚至在75%，如果市场继续走强，乐观情绪不断攀升，私募仍有余粮继续加仓。
当然，私募的仓位一旦突破65%，也可以看作是一种情绪的极点。能够维持下去，自然好，如果不能，将是市场的短期阻力。
说到外资，近期韩国股民非常偏爱中国股市。
据盐财经报道，韩国证券存托结算院（KSD）旗下子公司SEIBro的数据显示，截止至7月25日，中国已经超越日本和欧盟，成为韩国投资者关注的第二大海外股票市场。
尽管投资中国的韩国资金相比于美国市场，还是大巫见小巫，但超过日本和欧洲，还是让人意外。
韩国投资者素来是全球风险偏好最高的一群人，他们的到来，既显示了中国市场的吸引力，也是一种潜在的风险指向。
沪深股市的走强并非一枝独秀，近期整个亚洲，乃至全球股市都有不错的表现。
隔壁韩国、日本，均在新高或新高的路上。
韩国股市年内上涨超过30%，是2025年表现最好的市场之一。据华尔街见闻7月27日的消息，仅7月一个月，外资就净流入韩国股市超过30亿美元。一举逆转此前一直流出的局面。
日经225指数走势更猛，近期突破1989年高点，创出34年来新高。
从亚洲股市的走势来看，全球市场已经在交易贸易局势的落地，以及美联储降息。
2025年4月份，全球股市因为老川的贸易政策陷入最低谷，随着时间的推移，人们发现老川的贸易谈判并不是那么恐怖，对日本等国影响很少。
一方面是关税比预期的低，另一方面似乎老川不是那么太较真，只要够模糊，给面子，一切都有空间。
我们此前专门分析过，美国要求日本巨额投资，表面上看是单方面妥协，但对于如何投资，谁投资等日本有自己的理解，综合算下来，日本觉得很划算。
其他国家也是一样的，目前所有的协议都难以确定法律意义上的约束力，各国的解读南辕北辙，各取所需。
如此贸易走向，大大超过市场的预期。因此，外资都在不断提高各经济体的预期，主要是贸易因素“不及预期”。
由于近期美国数据多数不太好，市场的降息预期不断升温，也强化了投资者对股市的情绪。
据央视新闻等媒体报道，当地时间8月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，7月美国CPI同比 2.7%，低于市场预期的2.8%。拖累美国通胀的主要是能源等领域，这也是老川比较关注的地方。
美国CPI结果出炉以后，市场对9月17日降息25个基点的预期已经提高到超过90%。
不过，8月14日的PPI数据，又让降息重新起了悬念。据美国劳工统计局的数据，7月美国PPI同比涨幅从6月份的2.3%，快速提高到3.3%，为2025年2月以来的最高水平。
3.3%的PPI结果，远超市场预期的2.5%。
环比看，7月美国PPI的涨幅为0.9%，创2022年6月以来最大涨幅。
在PPI报告公布后，9月的降息预期稍有下降，但还是在80%以上。
除了美联储降息的变数，汇率也可能成为亚洲股市的风险。据财联社消息，8月14日，美国财长贝森特在接受采访时表示，日本存在通胀问题，日本央行已经落后于利率曲线，应该加息控制通胀。
此前我们分析过，日本央行目前并不认为通胀是加息的理由，保持观察才是上策。
美国并不认同，贝森特在公开场合指导日本央行，让人不免联想起曾经的广场协议。
在关税风险减弱后，汇率风险也许会走上台面。日元如果被迫升值，对日本经济和日本股市的冲击将是巨大的。
恒大退市，一个时代结束
据金融时报报道，停牌18个月后，恒大退市尘埃落定。
8月12日，恒大公告称，公司于2025年8月8日收到香港联交所发出的信函，表示基于公司未能满足联交所对其施加的复牌指引中的任何要求，且股份一直暂停买卖并未于2025年7月28日之前恢复买卖，香港联交所上市委员会根据相关上市规则，已决定取消公司的上市地位。
恒大还表示，公司无意就上市委员会作出取消上市地位的决定申请复核。
恒大退市，并不意味着事情就此终结，该清算的仍然要清算，该处理的仍然要处理。
据新加坡联合早报等媒体的消息，清盘人表示，将继续推进清盘工作，有序地保全及变现集团资产，从而保障中国恒大债权人的最终利益。相关工作包括清盘人将继续推进各项正在进行中的法律诉讼，以追求潜在的高价值回收。
据彭博的报道，8月12日，清盘人在进展公告中透露，收到的187份债权证明表显示，恒大的总债务远超2022年12月财报中披露的275亿美元，新的债务数字已经飙升到3500亿港元，且并非最终金额，可能会有更多债权申索出现。
在资产端，据凤凰财经等媒体的报道，许家印及其亲属仍然拒绝披露资产。
另据财新报道，近期，香港高院颁布的一份判词显示，恒大前行政总裁夏海钧不配合披露海外资产，其妻子在美持有资产达2400万美元。
报道还称，夏海钧在处置资产禁止令下达后，仍然购买了一处美国房产，种种行为都证明他一直试图与资产划清界限或不揭露资产。
香港法院因此同意追加相关被告，并批准相关人员处理上述资产。不过，香港法院的判定还需要美国当地法院的认可，方能执行。
许家印情况类似，清盘人正说服法院强制许家印披露资产，预计可能寻回超过50亿美元。
凤凰财经还披露，自恒大被清盘近19个月以来，债权人尚未收回任何资金。
除了恒大，另外几家巨头怎么样了？
先说融创。6月30日的股东大会，久未露面的老孙说杨方策略，融创最困难的时期已经过去了。
相比恒大，融创确实幸运得多。2025年1月，融创中国完成总规模154亿元的境内公司债券整体重组，成为行业首家完成此类重组的房企。
境内的重组方案，相对松弛，可以用股票、资产等四种方式偿还，且无强制条款。
据华夏时报的报道，融创约40亿元债券会通过现金购回，剩余部分展期5至9.5年，历史利息年利率下调至1%，预计5年内无兑付压力，债务规模缩减超50%。
这是一个比较好的结果。
2025年7月4日，融创中国宣布最新的债务重组进展，据公告，为了配合境内债务重组中的股票选项的有序实施，融创有条件同意发行754,468,943股股份，募集的资金用于偿付56亿元人民币境内债券。
境外债务方面，澎湃新闻报道，6月24日，融创公告称已获得75%债权人支持债务重组方案。
境外债务重组方案，以“全额债权转股权”为核心，规模为95.5亿美元，将于2025年9月15日召开聆讯。
如果重组计划通过，融创或成行业首家境外债基本清零的大型房企。
碧桂园方面，8月7日，澎湃新闻报道，为给境外债务重组争取更多时间，碧桂园已向香港法院提请延期清盘聆讯，法院延期到了2026年1月5日。
据新京报的报道，目前，碧桂园境外债务重组方案正在投票，涉及金额为140.74亿美元债务。据碧桂园方面透露，公司正在加快重组，并计划在2025年12月31日前完成。
截至6月30日，已有逾75%持有人加入境外债重组支持协议。
万科的境况和上述三家完全不同。
国资深铁集团短期之内，连续向万科输血。据贝壳财经报道，8月5日，万科发布公告称，深铁集团向公司再提供不超过16.81亿元借款。
这是深铁2025年第八次向万科提供资金，前面几次分别提供28亿元、42亿元、33亿元、15.52亿元、30亿元、62.49亿元和8.69亿元的股东借款。
截至8月5日，深铁集团已累计向万科提供借款超过240亿。借款的利率多根据LPR为基准，向下浮动一定的基点，成本非常低。
还记得2025年之前，深铁一直说支持，但很少拿出真金白银，但在清理万科此前的管理层后，很快就拿出钱来，且越拿越多。
说明深铁对万科真爱，但这份爱不知道能否经受考验。
成也规模败也规模，规模仿佛成了房地产企业的噩梦。据克而瑞最新的数据，中国房地产行业仍在去集中化。
从销售金额来看，TOP50的房地产企业里，TOP10销量同比下滑幅度最大。
据统计，2025年前7月，TOP21-30房企累计销售金额为1578.5亿元，同比下降6.3%；TOP31-50累计销售金额为2089.8亿元，同比下降7.2%。
TOP10的销量跌幅在10%以上，其中TOP3下滑14.4%，TOP4-TOP10下滑15.2%。
一直被市场期待的地产头部集中，渐行渐远。据克而瑞的统计，截至2025年前7个月，千亿房企只有4家。
房企的日子不好过，因为房子不好卖。
价格更能体现当下楼市的温度。8月15日，国家统计局发布7月份的房地产数据，70个大中城市的房价，环比下滑，同比下滑幅度收窄。
一线城市的新房价格环比下跌0.2%，同比下降1.1%；
二线城市的新房，环比下降0.4%，同比下滑2.8%；
三线城市的新房，环比下降0.3%，同比下降4.2%；
更能反映市场真实度的二手房方面：
一线城市二手房环比下降1%，降幅比6月扩大0.3%，同比下降3.4%，相较于6月降幅扩大0.4%；
二线城市二手房环比下降0.5%，比6月收窄0.1%，同比下降5.6%，比6月收窄0.2个百分点；
三线城市二手房环比下降0.5%，和二线城市一样，环比降幅收窄0.1%，同比下降6.4%，降幅收窄0.3%。
一线城市下跌的更慢，也更有韧性，所以房价的回落也比二、三线城市慢半拍，二、三线城市反倒因为之前降幅比较大，有企稳的迹象。
不过，整体来说，房价难言乐观。
为了维稳房地产市场，近期有两大消息格外引人注目。
第一则消息是，北京的地产新政。
8月8日，据澎湃新闻，北京市住房和城乡建设委员会、北京住房公积金管理中心联合印发楼市新政，符合条件的家庭在北京市五环外不再限制购房套数，并从四方面加大了住房公积金支持力度。
新政出台，北京楼市有何起色？
8月10日，据南方财经的报道，不少楼盘的周末到访量提升20%-25%。
每日经济新闻的报道则称，根据多个机构的统计，新政实施后的第一个周末，北京市新建商品房与存量住房的网签记录显示情况稳定，没有发生显著波动。
安居客的消息显示，新政后的周末两天，北京网上找房活动变得活跃，新房被点击的次数平均每天比八月份前十天多了14.1%，比上个月增长了25.5%。但和去年同期相比，还是在下滑的，点击次数减少了7.7%。
看起来，截至目前，北京新政似乎没有太多的起色。
北京之所以放松五环外，主要出于两点：
首先，目前北京市场的需求主要集中在五环外。据中指研究院的数据，2025年1～7月，北京新建商品住宅销售套数中，五环外占比超80%，二手住宅成交套数五环外占比也超50%。
另一个原因是，未来的供给集中在五环外。据克而瑞统计，近年来北京五环外新房供应集中，且未来仍为供地主力，限购调整后，预计约80%的新房项目将直接受益，尤其是改善型项目。
除了北京新政，8月14日，还有一则大消息。
据彭博的消息，政府计划让大型国有企业、大型不良资产管理公司通过收购地产商未出售房屋的方式，协助解决住房供给过剩的问题。
据悉，目前规划的资金为3000亿元人民币。
自从年初政府工作报告，提出将安排专项债券用于收购土地、存量商品房，收储就一直是解决地产过剩的重要方式。
据克而瑞的整理，2025年前7个月，每个月都会有超过10%的新增专项债用于地产用途，进入6月以来，地产的占比明显提高。其中，6月占比为45%，7月为31%。
此前我们分析过，目前地方政府正在进行债务压降，清理融资平台。
如此背景下，通过地方或者地方平台来进行地产收储不是长久之计，让不良资产管理公司，大型国有企业更多介入，可能会是土储市场的新态势。
刺激消费，扩大内需，新动作来了
8月12日，政府发布了两项新的“国补”政策。
一则为《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，另一个是《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，分别对一般消费者和服务业经营者进行贷款贴息。
先来看《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，这是为了更好发挥财政资金对提振消费的支持引导作用，降低居民消费信贷成本。
内容主要有两部分，一部分是贴息范围，另一部分为贴息标准。
贴息范围可以简单归纳为，单笔5万元以下都贴息，单笔5万元以上，按5万元为上限贴息。贴息的标准为1个百分点。举例来说，如果消费贷的利率为3%，贴息后就是2%。
上述贴息不是无限度的。据公告，每名借款人在一家贷款经办机构可享受的贴息上限为3000元。
再来看《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》。这个方案比较好理解，就是从事服务业的老板，可以向银行申请贷款贴息。
贴息的年限不超过年，贴息标准也是1个百分点。
财政部在随后的发布会上测算说，1%贴息比例意味着1元贴息资金可能带动100元贷款资金。
首次实施消费贷款国补，政府对预期效果寄予厚望。
但从市场走势来看，贴息政策宣布后，消费品行业并没有特别超出市场的走势。这可能意味着。市场对政策效果存在疑虑。
广发证券在最新的研报中则分析道，消费贷占消费品零售总额的比例长期都不高。
2024年6月至2025年6月期间消费贷款增加了1.2万亿元，同期社零总额为41.3万亿，占比为2.9%。
再往前，2017年到2024年，消费贷增量分别为2.6万亿元、2.4万亿元、1.8万亿元、2.5万亿元、1.2万亿元，占社零的比重分别为7.0%、6.2%、4.3%、5.4%、2.5%。
可以看到，通过消费贷来消费的比例，整体呈下滑的趋势。这是风险厌恶在消费行业中的一种体现，人们不愿意借钱消费。
最新央行的数据，同样展现出当前人们借钱的意愿极低。
8月13日，据央行公布的数据，2025年7月，人民币新增贷款减少500亿，远低于此前机构预期的增长3000亿。据报道，这是2005年以来，7月份首次出现贷款下降的情况。
据兴业证券的整理，7月，居民短期贷款减少3827亿，在去年低基数的情况下，又多减少了1671亿。和地产有关的中长期贷款也在7月减少了1100亿，对应地产现状。
居民不敢借钱的背后，是不少人境遇的变化。
据财新的报道，人社部近期披露数据显示，2025年上半年，失业保险基金支出942.8亿元，创近五年来历史同期新高，且同比增速达到27%。
能够申领到失业保险的或许只是少数。据《人力资源和社会保障事业发展统计公报》等材料显示，2024年，城镇登记失业人数为1102万人，但领取失业保险金的人数仅为463万人，比例不到50%。
许多人在大城市，但户籍在外地的人员，失业后无法就地领取失业金。
最后，回到文章的开头，既然当前的局面已然如如此，何不尝试跳出第一序改变，尝试真正有意义的第二序变化呢？
比如，从让大家创造财富、保留财富开始呢？
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作者：叶檀财经团队编辑：双
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